公司分析

煙氣治理、燃燒控制和鍋爐節(jié)能業(yè)務(wù)仍然前景廣闊，受益于大氣治理加嚴(yán)，公司激勵到位，業(yè)績有望高增長

公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)燃燒控制與鍋爐節(jié)能市場潛力仍可挖掘，公司技術(shù)基礎(chǔ)好，科研能力強(qiáng)。收購的藍(lán)天環(huán)保，依托浙江大學(xué)，技術(shù)領(lǐng)先和資源豐富。兩項業(yè)務(wù)協(xié)同性強(qiáng)，隨著國家對于大氣污染治理的加嚴(yán)和對節(jié)能減排的重視，非電領(lǐng)域改造帶來新的市場空間。通過激勵，新管理層充分調(diào)動員工積極性，預(yù)計今年這些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊將迎來訂單和業(yè)績的新高峰。

水處理立足工業(yè)水處理，全力向市政和流域拓展業(yè)務(wù)

子公司英諾格林技術(shù)頂尖，能夠為各類客戶提供“一站式”解決方案，在工業(yè)領(lǐng)域客戶具有良好的品牌知名度，項目經(jīng)驗豐富。未來公司將水處理作為重點發(fā)展方向，立足工業(yè)水處理，積極拓展市政污水和流域治理業(yè)務(wù)，充分利用公司新股東的資源，積極獲取流域治理PPP訂單，打開新的市場空間。

新股東新氣象，資本與產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合，公司重新定位再出發(fā)

2016年6月，天津豐利成為公司控股股東。豐利入主后對公司業(yè)務(wù)進(jìn)行深度梳理，更換了管理層，剝離了虧損的資產(chǎn)新疆君創(chuàng)能源，并在2016年大幅提前計提了資產(chǎn)減值損失，以實現(xiàn)輕裝上陣。預(yù)計2016年虧損1.13億元。

母公司豐利財富資金實力強(qiáng)，資源豐富，資本運作能力強(qiáng)。已先后成立規(guī)模10億元環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金與20億元環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金，助力公司外延式發(fā)展。同時借助實際控制人的資源，助力公司獲取PPP訂單，打開新的發(fā)展空間。

2017年初，公司對189名主要管理人員實施股權(quán)激勵，要求 17-18年凈利潤分別不低于1.5/1.85億元，較前年業(yè)績大幅增長，彰顯管理層信心。

盈利預(yù)測與評級

公司控制權(quán)變更后梳理了公司管理，并實行了股權(quán)激勵，業(yè)績有望大幅增長；將歷史遺留問題在2016年集中釋放，以便輕裝上陣；資本運作能力強(qiáng)，強(qiáng)大資源助力增量PPP訂單的獲取以及公司外延擴(kuò)張。在不考慮公司外延的情況下，我們預(yù)計公司16-18年歸屬凈利潤分別為-1.13/1.69/2.38億元。公司涅磐重生，業(yè)務(wù)有望重上軌道，外延看點多，首次覆蓋給予“買入”評級。

正文

布局廣泛的環(huán)境綜合治理商，控制權(quán)變更開啟新篇章

由燃控節(jié)能領(lǐng)域逐步廣泛布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)

徐州科融環(huán)境資源股份有限公司是國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的著名企業(yè)，公司前身是徐州燃控科技股份有限公司。公司于2010年12月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功上市，股票代碼為300152，證券簡稱為“科融環(huán)境”。

科融環(huán)境擁有國內(nèi)一流的環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)能力，目前主營業(yè)務(wù)包括煙氣治理、水利及水環(huán)境治理、生態(tài)環(huán)境治理、固廢環(huán)境治理、土壤治理、環(huán)境監(jiān)測、潔凈燃燒、熱電聯(lián)產(chǎn)、熱能工程、分布式能源管理等。

科融環(huán)境旗下全資或控股子公司包括：藍(lán)天環(huán)保設(shè)備工程股份有限公司、北京英諾格林科技有限公司、徐州燃燒控制研究院有限公司、武漢燃控科技熱能工程有限公司、北票科融水務(wù)有限公司、諸城寶源新能源發(fā)電有限公司、睢寧寶源新能源發(fā)電有限公司、烏海藍(lán)益環(huán)保發(fā)電有限公司、徐州科融科技園發(fā)展有限公司，并在北京、成都設(shè)立分公司。

科融環(huán)境脫胎于徐州陶瓷研究所，后更名為徐州引燃技術(shù)研究所，在大中型鍋爐點火及燃燒成套設(shè)備及相關(guān)控制系統(tǒng)領(lǐng)域有天然優(yōu)勢，在此領(lǐng)域?qū)儆诩夹g(shù)領(lǐng)先企業(yè)。公司后來通過控股其他公司的方式戰(zhàn)略性進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)各個領(lǐng)域，如今業(yè)務(wù)已遍布燃燒控制、鍋爐節(jié)能、垃圾發(fā)電、煙氣治理、水環(huán)境治理等領(lǐng)域，已是環(huán)境綜合服務(wù)商。

控股股東更迭，豐利資本入主

公司原控股股東為徐州杰能科技發(fā)展投資有限公司，持有股份32.4%。2016年6月8日，徐州杰能科技減持股份，減持后占公司總股本29.46%后節(jié)能科技將所持91.96%的股份轉(zhuǎn)讓給天津豐利，于是后者成為公司的控股股東。而豐利財富（北京）國際資本管理股份有限公司持有天津豐利100%的股權(quán)，自然人毛鳳麗持有豐利財富（北京）國際資本管理股份有限公司64.29%的股權(quán)，因此，科融環(huán)境實際控制人變更為自然人毛鳳麗。此后，2017年1月天津豐利收購杰能科技剩余股權(quán)，將杰能科技變?yōu)槿Y子公司。

豐利財富（北京）國際資本管理股份有限公司（簡稱“豐利資本”），成立于2008年，是經(jīng)中國證監(jiān)會登記備案的私募投資基金管理人，是中國第一批登記備案開展私募證券投資、股權(quán)投資等業(yè)務(wù)的投資管理機(jī)構(gòu)。公司對外投資幾十家公司，投資領(lǐng)域多樣，遍布教育、互聯(lián)網(wǎng)、家裝等行業(yè)，具有豐富的市場和政府資源。董事長毛鳳麗女士是中國十大經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新人物，金融理財規(guī)劃師，中國并購公會常務(wù)理事，中央財經(jīng)大學(xué)稅務(wù)碩士特聘校外指導(dǎo)教師，自主研發(fā)擁有12項“國家版權(quán)局--計算機(jī)軟件著作權(quán)”相關(guān)金融證券類軟件產(chǎn)品著作權(quán)。毛鳳麗女士具有敏銳的市場意識和國際化視野，所創(chuàng)立企業(yè)均取得良好業(yè)績。

鍋爐節(jié)能業(yè)務(wù)仍然前景廣闊，未來持續(xù)發(fā)力

鍋爐節(jié)能領(lǐng)域乘勢推進(jìn)，國家政策不斷出臺

我國能源結(jié)構(gòu)較依賴煤炭，至今年煤炭消耗總量占能源消耗總量的60%以上，是全球煤炭消費的第一大戶。據(jù)預(yù)測，在本世紀(jì)前30年內(nèi)，煤炭在我國一次能源構(gòu)成中仍將占主體地位，這種以煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)是環(huán)境污染的主要原因。

我國的煤炭主要用于燃煤發(fā)電，各類工業(yè)燃煤鍋爐是我國主要的污染源。我國燃煤利用效率不高，但由于燃煤是我國的主要能源，發(fā)電、取暖、工業(yè)生產(chǎn)等剛性需求導(dǎo)致我國工業(yè)鍋爐產(chǎn)量無法在短時間內(nèi)壓縮。所以近年來國家已經(jīng)出臺多項政策大力推廣高效鍋爐、推進(jìn)鍋爐“以大代小”，加大節(jié)能改造力度。目前我國鍋爐保有量仍然在50萬臺以上，公司鍋爐節(jié)能業(yè)務(wù)毛利率較高，且近年來收入占比不斷增加，貢獻(xiàn)達(dá)40%以上。隨著相關(guān)政策的落地實施，預(yù)計鍋爐節(jié)能改造市場將會進(jìn)一步拓展。

鍋爐的超凈排放改造、提高燃燒效率對化工、鋼鐵、水泥等行業(yè)至關(guān)重要，是有效防治大氣污染的手段。2015年我國工業(yè)鍋爐保有量為57.92萬臺，如果其中10%得到環(huán)保改造，所需的節(jié)省提效設(shè)施報價保守估計約35萬元，那么如今鍋爐節(jié)能的市場空間約有200億元。

子公司武漢燃控專攻鍋爐節(jié)能，經(jīng)驗豐富技術(shù)成熟

武漢燃控的成立于2006年，公司位于湖北省武漢市。武漢燃控的前身是武漢華是能源環(huán)境工程有限公司，2011年12月武漢華是成為科融環(huán)境旗下全資子公司，2013年3月武漢華是更名為“武漢燃控科技熱能工程有限公司”（簡稱“武漢燃控”）。

武漢燃控是一家集能源環(huán)保、技術(shù)研究開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)及工程總包于一體的技術(shù)工程公司。屬于以核心技術(shù)為導(dǎo)向的工程總包公司。主要從事電力、石化、冶金等行業(yè)中鍋爐的節(jié)能降耗提效、燃燒設(shè)備、燃燒控制系統(tǒng)、煙氣凈化系統(tǒng)、灰渣綜合處理等產(chǎn)品的技術(shù)研究、設(shè)計制造、市場銷售和技術(shù)服務(wù)。公司核心技術(shù)涉及光、機(jī)、電一體化，新材料、節(jié)能、環(huán)保等領(lǐng)域。公司目前已擁有1項發(fā)明專利、7項實用新型專利、2項軟件著作權(quán)、多項專有技術(shù)，擁有工業(yè)鍋爐超低排放集成技術(shù)、工業(yè)鍋爐改造提效技術(shù)、“氣化”燃燒環(huán)保鍋爐技術(shù)、低氮燃燒器技術(shù)、鍋爐提效技術(shù)和余熱回收利用技術(shù)等核心技術(shù)。

燃燒控制需求存量市場廣闊，未來發(fā)展穩(wěn)定

鍋爐燃燒控制是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，這方面技術(shù)主要應(yīng)用于火力發(fā)電機(jī)組以及非電領(lǐng)域的工業(yè)鍋爐。我國火力發(fā)電技術(shù)成熟，截止2015年，我國火力發(fā)電量占發(fā)電總量約73%?；痣婂仩t改造市場空間仍有潛力可挖。2016年我國新增火電發(fā)電設(shè)備容量4836萬千瓦，相當(dāng)于130臺30萬千瓦發(fā)電機(jī)組，以30萬千瓦燃煤機(jī)組點火系統(tǒng)價值約250萬元估算，每年新增市場容量約為3.25億元。

除火電燃煤機(jī)組改造外，隨著國家對于大氣污染物排放管控的加嚴(yán)，特別是在2017年政府工作報告提出要打響“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的背景下，鋼鐵、有色、石化和小型取暖鍋爐等非電領(lǐng)域的鍋爐改造市場正加速打開。

公司根基深厚，技術(shù)扎實，優(yōu)勢明顯

科融環(huán)境前身是徐州燃燒控制研究院有限公司。燃控院始建于1980年，在全球范圍內(nèi)為火力發(fā)電、石油、化工、冶金、建材、市政等工業(yè)燃燒、工業(yè)加熱用戶提供節(jié)能點火、潔凈燃燒、工業(yè)尾氣治理的整套解決方案和工程實施指導(dǎo)。

經(jīng)驗豐富，技術(shù)過硬

公司建有亞洲規(guī)模最大的燃燒試驗室，包括油槍霧化測試試驗臺、油氣燃燒試驗臺、加熱爐燃燒測試臺、煤粉節(jié)能點火試驗臺、燃料氣配比混氣系統(tǒng)等試驗設(shè)施，能夠在模擬真實工況下開展等離子煤粉點火試驗、雙強(qiáng)微油煤粉點火試驗，燃油、燃?xì)狻⑺簼{、工業(yè)廢液等燃燒設(shè)備的燃燒試驗與數(shù)據(jù)采集，為企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)造良好的試驗測試條件。公司先后承接多項國家級、省市級科技攻關(guān)和火炬計劃項目，擁有各類有效專利80多項。

技術(shù)創(chuàng)新，自主研發(fā)

為江蘇省高新技術(shù)企業(yè)，設(shè)有江蘇省燃燒與控制工程技術(shù)研究中心、省企業(yè)技術(shù)中心、院士工作站和國家級博士后科研工作站，擁有國內(nèi)最大的熱態(tài)燃燒試驗裝置和燃燒點火實驗臺。

產(chǎn)品線完整，業(yè)務(wù)全面

作為中國電站鍋爐自動點火技術(shù)的開創(chuàng)者，公司自創(chuàng)立之日起始終堅持科技創(chuàng)新引領(lǐng)公司發(fā)展，以節(jié)能、環(huán)保、新能源領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新為重點，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，拓展新業(yè)務(wù)。公司的主要產(chǎn)品和技術(shù)有：點火油槍裝置、雙強(qiáng)微油點火系統(tǒng)、等離子無油點火系統(tǒng)、CFB啟動燃燒器系統(tǒng)、煙道燃燒器、煤粉鍋爐低氮燃燒器、油氣鍋爐低氮燃燒器、加熱爐超低氮燃燒器、工業(yè)鍋爐超低氮燃燒器、燃油燃?xì)夤苈废到y(tǒng)、燃燒控制系統(tǒng)、富氧燃燒器、酸性氣燃燒器、氨氣燃燒器、放空火炬系統(tǒng)、工業(yè)爐窯、特種耐磨陶瓷產(chǎn)品、生物質(zhì)能綜合利用技術(shù)等。

煙氣治理業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，支撐公司業(yè)績

煙氣治理業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，支撐公司業(yè)績

2014年3月，公司通過現(xiàn)金收購及增資的方式持有藍(lán)天環(huán)保 51%的股份。藍(lán)天環(huán)保成立于1999年10月，是國內(nèi)知名的煙氣脫硫承包商，國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)。公司集研究開發(fā)、設(shè)計、技術(shù)咨詢及服務(wù)、工程總承包于一體，在環(huán)境與能源建設(shè)領(lǐng)域獨樹一幟，信譽卓著。

技術(shù)領(lǐng)先，科研能力強(qiáng)

藍(lán)天環(huán)保自成立以來一直堅持走技術(shù)創(chuàng)新之路，緊緊圍繞國家重大需求與“節(jié)能減排”重大戰(zhàn)略，與浙江大學(xué)熱能工程研究所（能源清潔利用國家重點實驗室）在大氣污染物控制和能源高效利用方向展開了緊密的產(chǎn)學(xué)研工作，先后承擔(dān)了國家火炬計劃項目、國家863計劃子課題、國家科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金項目、浙江省重大專項、杭州市重大科技創(chuàng)新項目等國家和省級10余項科研項目，開發(fā)了一系列具有自主知識產(chǎn)權(quán)的適合中國國情、具有國際先進(jìn)水平的鍋爐燃燒煙氣SO2、NOx、Hg和煙塵等多種污染物高效控制和協(xié)同脫除新技術(shù)。

資質(zhì)全面

藍(lán)天環(huán)保擁有國家環(huán)境工程專項甲級設(shè)計資質(zhì)、建筑企業(yè)環(huán)保工程專業(yè)壹級承包資質(zhì)、國家環(huán)境污染治理設(shè)施甲級運營資質(zhì)。并先后通過了ISO9001，2008國際質(zhì)量管理體系、ISO14001，2004環(huán)境管理體系和GB/T28001-2011職業(yè)健康安全管理體系等認(rèn)證。

項目經(jīng)驗豐富，業(yè)務(wù)廣泛

藍(lán)天環(huán)保在煙氣凈化、中小型電站鍋爐、整體工業(yè)鍋爐島、垃圾焚燒爐、生物質(zhì)發(fā)電等多項設(shè)計、系統(tǒng)集成等領(lǐng)域已具備國內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢，所開發(fā)的一系列煙氣脫硫、脫硝、除塵等技術(shù)已在全國十幾個省份的80多家電廠推廣200余套，得到了市場的充分認(rèn)可，取得了顯著的經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)保效益。

與鍋爐燃控業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，營業(yè)收入不斷攀升

藍(lán)天環(huán)保在鍋爐和熱能設(shè)備的點火燃燒擁有豐富的經(jīng)驗和先進(jìn)的技術(shù)，這與公司原有鍋爐燃控業(yè)務(wù)相互補(bǔ)充，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在燃控方面的技術(shù)優(yōu)勢。同時，藍(lán)天環(huán)保還擁有一系列煙氣脫硫、脫硝、除塵等技術(shù)，補(bǔ)齊了公司的業(yè)務(wù)鏈條，使得公司業(yè)務(wù)涵蓋鍋爐燃燒控制，到鍋爐燃控節(jié)能，直到最終的鍋爐煙氣治理所有方面。在該產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，具有全面而綜合的服務(wù)能力。

自2014年并入藍(lán)天環(huán)保以來，公司煙氣治理業(yè)務(wù)板塊帶來的收入不斷攀升，2014年該板塊營收占公司總營業(yè)收入比例為37%，2015年占比繼續(xù)升高，達(dá)到45%，成為公司的一項重要業(yè)務(wù)。未來隨著大氣污染治理的任務(wù)更加緊迫，政府對環(huán)境保護(hù)更加重視，預(yù)計煙氣治理業(yè)務(wù)在接下來的幾年還會持續(xù)攀升。

超低排放改造帶來豐富訂單，非電領(lǐng)域拓展打開新空間

2015年，發(fā)改委聯(lián)合環(huán)保部發(fā)布了《關(guān)于實行燃煤電廠超低排放電價支持政策有關(guān)問題的通知》，其中規(guī)定對燃煤電廠超低排放實行電價支持政策，補(bǔ)貼最高可達(dá)3.7分/千瓦時，可覆蓋大部分超低排放成本。這一價格補(bǔ)貼政策極具吸引力，燃煤電廠有迫切需求競爭上網(wǎng)。

超低排放是指燃煤發(fā)電機(jī)組大氣污染物排放濃度基本符合燃?xì)鈾C(jī)組排放限值要求，即在基準(zhǔn)含氧量6%條件下，煙塵、二氧化硫、氮氧化物排放濃度分別不高于10mg/Nm3、35mg/Nm3、50mg/Nm3。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2015年我國已投運的火電煙氣脫硫機(jī)組和脫硝機(jī)組容量分別為8.2億、8.5億?? 千瓦，分別占全國煤電機(jī)組總?cè)萘康?2.8%、95%，數(shù)字顯示我國脫硫脫銷市場已接近飽和。那么超低排放改造下一階段的主要需求應(yīng)當(dāng)是除塵和氮氧化物的處理過濾。

《全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造工作方案》中提到，力爭2020年前完成改造5.8億千瓦。2015年已完成超低排放改造7874萬千瓦，按照所訂目標(biāo)以及任務(wù)完成的時間進(jìn)度安排，預(yù)計到2017年底，超低排放的總裝機(jī)容量可能達(dá)到4億千瓦。

在我國的燃煤鍋爐中，燃煤電廠只占其中的五分之一，而更多的是非電領(lǐng)域的燃煤工業(yè)鍋爐。截至2015年底，我國在用鍋爐數(shù)量達(dá)63.89萬臺，其中燃煤工業(yè)鍋爐約50萬臺，占80.5%左右。工業(yè)燃煤鍋爐使用大氣污染控制設(shè)施并不廣泛，通常只有去除顆粒物的簡單裝置。針對這數(shù)十萬的鍋爐，環(huán)保監(jiān)管體系尚不健全。非電領(lǐng)域的工業(yè)鍋爐容量小、污染大。國家要求10t/h以下的燃煤鍋爐要拆除（約40萬臺），10t/h以上的和新建的進(jìn)行改造，市場空間約600億元。此外，鋼鐵（約400億市場空間）、水泥（約40億）等其他非電的高污染排放行業(yè)的煙氣治理相關(guān)政策和標(biāo)準(zhǔn)出臺也值得期待。

2015年5月，環(huán)保部制定并會同國家質(zhì)檢總局發(fā)布了《石油化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》GB 31571-2015和《石油煉制工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》 GB 31570-2015，要求新建企業(yè)自2015年7月1日起、現(xiàn)有企業(yè)自2017年7月1日起大氣污染物排放限值中顆粒物、二氧化硫、氮氧化物要分別達(dá)到20、100、150毫克/立方米的標(biāo)準(zhǔn)。2017年現(xiàn)有企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)實施，本年度面臨“大氣十條”考核，大氣治理任務(wù)緊迫，石化行業(yè)燃煤鍋爐的煙氣治理有望正式啟動。

水處理立足工業(yè)水處理，全力向市政和流域拓展業(yè)務(wù)

收購英諾格林，打造水處理“一站式”服務(wù)提供商

公司于2015年以1723萬元收購英諾格林17.23%股份，同時以7000萬對其進(jìn)行增資，增資完成后，公司合計持有英諾格林51.21%股權(quán)，成為英諾格林的控股股東。英諾格林在水處理領(lǐng)域碩果累累，客戶眾多，幫助公司直接進(jìn)入水處理領(lǐng)域。

英諾格林是國際領(lǐng)先的水處理系統(tǒng)解決方案提供商，是集膜產(chǎn)品的研發(fā)與制造、水處理產(chǎn)品的研發(fā)與制造、水處理系統(tǒng)的設(shè)計與實施、水處理工程安裝與服務(wù)、技術(shù)咨詢、水務(wù)投資運營為一體的新型環(huán)保企業(yè)。公司下設(shè)給水凈化處理、污水處理、超濾產(chǎn)品及系統(tǒng)服務(wù)、民用飲水產(chǎn)品四大事業(yè)部和一個水務(wù)投資運營管理中心，是國內(nèi)唯一覆蓋水處理全業(yè)務(wù)領(lǐng)域的綜合水工平臺。能夠為各類客戶提供“一站式”解決方案，解決所有水的問題。

產(chǎn)品線齊全，業(yè)務(wù)領(lǐng)域全方位

公司產(chǎn)品覆蓋給水處理和污水處理兩個領(lǐng)域，產(chǎn)品種類齊全，覆蓋從源頭到最終排污的各個環(huán)節(jié)。當(dāng)前國內(nèi)市場上傳統(tǒng)的水處理，一般是專注于其中一個或者某兩個領(lǐng)域提供解決方案、產(chǎn)品或者服務(wù)。這種方式有個好處，在這一領(lǐng)域內(nèi)，供應(yīng)企業(yè)可以做的非常專業(yè)。市場非常細(xì)分，可以深耕。但是針對客戶來說，尤其是工業(yè)客戶，經(jīng)常要面臨一個尷尬的局面，一個企業(yè)的水處理系統(tǒng)，要同時面對三家甚至四家的供應(yīng)商。這帶來的麻煩顯而易見。

英諾格林依托多年在不同水處理領(lǐng)域的技術(shù)積累、項目積累和客戶積累，業(yè)已形成一個“原水處理+精處理+污水處理+中水回用+零排放”全水處理業(yè)務(wù)一站式平臺。能夠為各類客戶提供所有與水相關(guān)的一站式解決方案和產(chǎn)品。

技術(shù)優(yōu)勢凸顯，首創(chuàng)標(biāo)準(zhǔn)化體系

英諾格林依托中科院和北京理工大學(xué)的技術(shù)支持，在整個純水處理行業(yè)中技術(shù)方面處于絕對領(lǐng)先地位。該兩所院所的相關(guān)創(chuàng)新課題及實驗資源都能夠全面為公司所用。

傳統(tǒng)的水處理公司，每個項目都要根據(jù)客戶的需求，重新做需求分析，做方案設(shè)計，在后期制造及工程實施過程中也都是以工程為核心進(jìn)行獨立運作。這種模式在不同項目之間會產(chǎn)生大量重復(fù)勞動，各個過程標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一，實施過程中管理難度大。基于對以上傳統(tǒng)水處理企業(yè)的缺陷分析，英諾格林依托10年、近1000個客戶、跨60余個行業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品、工程實施經(jīng)驗積累和標(biāo)準(zhǔn)化入庫，建立英諾格林的IMWS系統(tǒng)。該系統(tǒng)最大特點就是將過往水處理企業(yè)常規(guī)的工程化思維轉(zhuǎn)變?yōu)榭蓸?biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品化思維。英諾格林的IMWS系統(tǒng)包括五大標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)，這種標(biāo)準(zhǔn)化和模塊化的思想是對業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)的一大突破，大大提高效率，提升項目品質(zhì)。

項目經(jīng)驗豐富

英諾格林依托水處理業(yè)務(wù)范圍廣泛的優(yōu)勢，已完成給水項目300多個，污水處理項目70余個，大客戶眾多，其中不乏華能、神華、中石油、中海油、中鐵 、國電等。公司業(yè)務(wù)也走向國外，承接一些外企項目，甚至到國外承包建設(shè)，充分顯示公司的技術(shù)優(yōu)勢與強(qiáng)大的競爭力。

業(yè)務(wù)領(lǐng)域積極向流域治理方向拓展

公司原有水處理業(yè)務(wù)主要面向工業(yè)客戶，隨著PPP的興起、對黑臭水體治理重視程度的提高以及河長制的推出，公司正積極拓展市政污水和流域治理業(yè)務(wù)，充分利用公司新股東的資源，積極獲取流域治理PPP訂單，打開新的市場空間。

新股東新氣象，資本與產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合，公司重新定位再出發(fā)

管理層注入新活力，剝離虧損公司輕裝上陣

公司實際控制人變更為毛鳳麗女士以來，公司對管理層做出了一系列的調(diào)整。目前公司已經(jīng)被一個全新的管理層接管，逐步找準(zhǔn)定位，厘清業(yè)務(wù)，帶領(lǐng)公司利用新股東的優(yōu)勢借力前進(jìn)。2016年6月，公司將業(yè)績連連虧損的子公司新疆君創(chuàng)能源設(shè)備有限公司100%股權(quán)以4650萬元轉(zhuǎn)讓給天津豐利，全面剝離虧損業(yè)務(wù)，改善上市公司業(yè)績。

2016年公司三季報披露資產(chǎn)減值損失較上年同期增加250.02%，主要來自壞賬準(zhǔn)備，因為公司回款速度減慢和應(yīng)收賬款賬齡增加而提前計提。公司年度業(yè)績預(yù)告中也披露，資產(chǎn)價值損失本期較去年同期將大幅增加，主要是應(yīng)收賬款項目和商譽減值。根據(jù)去年年報，公司壞賬準(zhǔn)備的計提空間約1.8億?？梢钥闯?，公司提前計提損失，將虧損的包袱甩在身后，為新一年業(yè)績的大幅改善做好充分準(zhǔn)備。

強(qiáng)大融資能力助力PPP訂單獲取，成立產(chǎn)業(yè)基金助力外延

新控制人毛鳳麗女士在5家企業(yè)擔(dān)任法人代表，控股或參股5家公司，在8家公司擔(dān)任高管職務(wù)，這些公司除科融環(huán)境外多是基金公司、咨詢公司，體現(xiàn)新控制人給公司帶來的強(qiáng)大資本運作能力。同時憑借新控制人良好的信譽和資金實力，2017年1月，科融環(huán)境已與江蘇銀行股份有限公司徐州分行簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，江蘇銀行在2017-2021五年內(nèi)給予公司意向性綜合融資額度50億元人民幣。這一協(xié)議大大優(yōu)化公司的現(xiàn)金流狀況，初顯公司未來的新優(yōu)勢。

PPP已成為國家推動基礎(chǔ)設(shè)施投資的最主要手段，環(huán)保企業(yè)爭相尋求對接PPP項目。但由于環(huán)保PPP項目前期資金投入大，項目回收期長，資金周轉(zhuǎn)較慢，一般只有綜合實力強(qiáng)、現(xiàn)金充沛的企業(yè)才有實力在PPP項目上拿單?？迫诃h(huán)境是布局完整的環(huán)保綜合企業(yè)，在業(yè)務(wù)布局方面有著先天優(yōu)勢，而如今隨著新控制人的加入，政府資源與資金實力又再添優(yōu)勢，預(yù)期公司PPP項目將會在未來放量。

2016年10月25日，由豐利財富（北京）國際資本管理股份有限公司發(fā)起，投資規(guī)模超10億元的豐利財富環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金項目成功簽約落地。2017年3月，公司又公告擬與深圳前海勤智國際資本管理有限公司共同發(fā)起設(shè)立總規(guī)模20億元的產(chǎn)業(yè)投資基金，投向環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購與PPP領(lǐng)域。通過產(chǎn)業(yè)基金投資環(huán)保項目，未來注入上市公司，是公司未來外延的重要方式之一。

實行股權(quán)激勵凝聚內(nèi)部，行權(quán)門檻高

與此同時，公司于2017年1月，公司公布股權(quán)激勵草案，擬向公司的董事（不包括獨立董事）、高級管理人員、中層管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員、子公司主要管理人員等共計189人授予1300萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格7.53 元/股，行權(quán)條件是2017、2018年度凈利潤分別不低于1.5、1.85億元。本次股權(quán)激勵計劃惠及大部分中高層員工，直接將員工的個人利益與公司的未來業(yè)績聯(lián)系起來，提升公司的整體效率。同時，計劃的行權(quán)條件要求公司業(yè)績扭虧為盈，充分彰顯管理層的信心，也是對員工的一種激勵，可以期待公司未來的華麗轉(zhuǎn)身。

盈利預(yù)測與評級

公司控制權(quán)變更后梳理了公司管理，并實行了股權(quán)激勵，業(yè)績有望大幅增長；將歷史遺留問題在2016年集中釋放，以便輕裝上陣；資本運作能力強(qiáng)，強(qiáng)大資源助力增量PPP訂單的獲取以及公司外延擴(kuò)張。在不考慮公司外延的情況下，我們預(yù)計公司16-18年歸屬凈利潤分別為-1.13/1.69/2.38億元。公司涅磐重生，業(yè)務(wù)有望重上軌道，外延看點多，首次覆蓋給予“買入”評級。